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包凡 7 年前的无心插柳，正成为华兴本钱如今引东说念主注联想新故事之一。

这枝新柳，名叫 Circle。

北京时期 8 月 12 日晚间，好意思国加密货币公司 Circle 发布本年第二季度功绩：总收入和储备收入同比增长 53% 至 6.58 亿好意思元，调理后 EBITDA（息税折旧及摊销前利润）同比增长 52% 至 1.26 亿好意思元，均超出市集预期。

Circle 创立于 2013 年，是人人第二大自若币 USDC 的刊行商。凭据最新财报，遣散第二季度末，USDC 的运动量高达 613 亿好意思元，占据 28% 市集份额。

本年 6 月初，Circle 在好意思股挂牌上市，股价不竭暴涨。遣散本周二好意思股收盘，Circle 报于 163.21 好意思元，比拟 31 好意思元的刊行价涨了 4 倍多，市值高达 374 亿好意思元。

自若币是一种加密货币。它与法定货币（主淌若好意思元）强挂钩，比如 1 枚 USDC 基本就是 1 好意思元，币值不会像比特币那样暴涨暴跌，却又有区块链技艺的各样便利，因此在跨境支付等场景下具有广袤期骗场景。

曩昔几个月，中国香港和好意思国接踵出台自若币说合规则，国内的蚂蚁、京东等巨头也纷纷布局，大大推升了自若币的热度。华兴本钱也趁着 Circle 上市，自宣投资东说念主身份，"上车"自若币。

在 6 月 24 日的一封贺信中，华兴祝愿 Circle 登陆纽交所，并示意其旗下的华兴新经济基金在 2018 年即参与投资。华兴称，对 Circle 的投资，是公司容身科技前沿、积极探索科技和金融翻新领域的紧迫布局。

不外，Circle 招股书的激动名单并未列入华兴。这意味着，华兴在这家当红炸子鸡的持股比例很小，或是已在上市前清仓。

尽管如斯，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的爽脆。

华兴 2018 年赴港上市后，股价一度冲高至 30 港元，随后颤动下行，本年以来永远在 3 块多港元踟蹰。踏进" Circle 成见股"后，华兴股价从 6 月初的 3 块多涨到了 6 块多。倘若 Circle 在功绩驱动下延续股价涨势，华兴也有契机赓续搭乘自若币的快车。

"拿获" Circle，是包凡多年前杜渐防微的着力。

早在 2015 年，华兴尚处于巅峰，包凡就产生了"三年后咱们可能就没饭吃"的惊愕。他礼聘的冲破口是，在投行业务除外拓展资管业务，致使切身下场作念投资。2018 年华兴上市后，旗下基金鸠合亮相，包凡也把我方从银人人修订为投资东说念主。

十余年间，包凡和华兴入股了不少明星技俩，既有好意思团、京东金融、快手等互联网大公司，也有脚下火热的泡泡玛特、理思、蔚来等新锐企业。至于 Circle，在包凡彼时的投资矩阵中并不起眼。

倘若按着这一脚本走下去，包凡的天下级投行梦思，简略竟然会成为实验。

可是，2023 年头包凡被带走探问，打断了这一进度。随后两年多里，华兴天然也投资了一些 AI、机器东说念主等领域的明星公司，但首创东说念主的缺位、公司科罚层的变迁，依然让这家老牌机构略显杳无东说念主烟。

如今，包凡归来，天然无法立时回到办公室，至少也能稳住华兴上高下下的东说念主心；多年前的投资布局，也成为华兴今天的压舱石，Circle 更是无意之喜。但两年多里，外部环境已发生剧变；"包老迈"无论是垂帘幕后照旧走到台前，齐需要保持耐性、重整版图。

01

如今的华兴主动和自若币攀关系，但在 2018 年投资 Circle 时，华兴并未预思这家公司乃至悉数自若币产业的大富大贵。

Circle 成立之初，思作念的是"好意思国版支付宝"。它但愿以比特币为弁言，完满不同场景下现款的快速、低成本运动，裁汰来往成本。在其时，从事这一领域的初创公司并不少。

淹没时期，华兴刚刚算作财务参谋人，匡助京东融资 15 亿好意思元，自此在国内创投圈申明大噪。当大洋此岸的 Circle 刚刚起步时，华兴还是踏进圈内头部，正在匡助京东操持赴好意思上市，两者并无凯旋交加。

2013 — 2014 年，华兴先后推动京东、兰亭集势、去哪儿等知名互联网公司赴好意思 IPO，还匡助 360、唯品会等公司完成融资。它从 2011 年就运行涉足私募股权投资科罚，但这块业务的声量远不如投行业务。

随后几年间，华兴先后入股了一系列大公司，其中不乏京东金融、快手、好意思团、滴滴、蔚来等知名企业。但它被东说念主们广为熟知的案子，主淌若早年间匡助中概股冲刺 IPO，以及促成了滴滴快的等重磅结亲。

直到 2017 年底，华兴组织了一场投资业务交流会，以新经济基金为旗舰的华兴基金平台初度对外亮相。包凡在会上解释说念，华兴之是以要作念投资，原因是不只思作念单纯的价值发现者，更是要作念价值创造者。

按照包凡彼时的设思，华兴新经济基金主要围绕三大主题落子：消耗升级，互联网化驱动的产业变革，以及 AI、云计较、大数据、机器东说念主等技艺翻新。加密货币并未被凯旋点名。

半年后，Circle 以 30 亿好意思元启动 E 轮融资。这看起来是一场老激动运输弹药的例行公务——领投方是 IDG 投资的比特大陆，而 IDG 算作 Circle 老激动跟投。但在这笔 1.1 亿好意思元的融资中，华兴的身影初度出现。

Circle 很早就试图入华，2016 初就缓缓了中国公司，还劝诱了百度、光大、宜信等入股，但华兴不为所动，两年多后才对其下注。

彼时，成立五年的 Circle 仍以加密货币来往为中枢，比如为大型来往所作念市等，业务形态不算簇新。其时操纵华兴新经济基金的雷鸣追思这段旧事，承认七年前投资 Circle，有一定运说念要素。

他向" IPO 早知说念"示意，其时他对 Circle 的投资判断是，区块链技艺改日能创造特别大的生意价值和社会价值。此外，金融的骨子是派司智商，而 Circle 恰正是其时领有派司最全的一家。

如今来看，雷鸣和华兴猜对了 Circle 的出路，却没能预思它的走向。

2018 年下半年，人人加密货币行业进入极冷，Circle 估值暴跌至 7 亿好意思元。华兴几个月前布下的这枚闲子，似乎要以耗损草草完毕。但鬈曲也在悄然萌发——就在华兴入股两个月后，Circle 推出了 USDC，并在随后两年里缓缓计帐业务矩阵，全力向自若币刊行商转型。

一度站在峭壁边的 Circle，就此起死复活。它的绝大部分收入来自投资好意思国国债的利息收入，天然短期会受到好意思联储升降息等政策退换的影响，但永远来看，现款流特别坚挺。而刚刚发布的第二季度财报，也再度讲授了这一生意模子的成长性。

现在，Circle 身上重迭多重 buff：人人第二大自若币刊行商，收入和利润不竭改善，列国政策框架初见雏形，地缘因素导致传统跨境支付成本飙升，等等。华兴在包凡期间布下的这枚棋子，运行灵通看重的光辉。

02

除了 Circle，华兴在加密货币领域还有屡次开始。但举座来看，这些投资尚未给华兴的功绩带来实质性的提振。

在 Circle 上市后的"喜报"中，华兴点名了几家加密货币领域的被投公司。这些技俩踱步在区块链行业的高下贱，涵盖了矿机制造、比特币挖掘、加密劳动、凭空金钱来往等。

华兴参与这些初创公司的表情，有一些是凯旋投资，比如 Amber Group、Matrixport；也有的是提供融资劳动，比如嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 等。

以嘉楠科技为例，它以制造比特币矿机起家，市集占有率名按次二。2019 年底，嘉楠科技在华兴的护航下登陆纳斯达克，堪称"区块链第一股"。

华兴在谈及这些公司时，称"凭借前瞻性策略目力及专科智商，积极且审慎布局以数字金钱为代表的区块链技艺领域"，且已提前全面布局前沿科技领域创业公司，涵盖东说念主工智能、具身智能、低空经济、以数字金钱为代表的区块链技艺等领域。

一样在 6 月底，华兴还摆出了加码这一领域的架势。

它在港交所发布公告称，董事会决策进犯 Web3.0 和加密货币金钱领域，并批准总数为 1 亿好意思元的预算，改日两年用于发展 Web3.0 业务和投资加密货币金钱。公告至极提到，公司告捷投资了 Circle，并为繁密加密货币头部企业完成了上市及多轮融资说合劳动。

关于互联网大公司而言，1 亿好意思元不外是"洒洒水"，但关于华兴来说并不是一笔小钱。毕竟，它在 2024 年的总收入和净投资收益也不外 8.4 亿元东说念主民币，约合 1.2 亿好意思元。

与此同期，华兴还任命了一位具有区块链配景的新高管 Frank Fu Kan。此东说念主据称在区块链技艺、数字货币和 Web 3.0 生态系统方面领有丰富的专科学问，曾屡次担任区块链技艺、Web 3.0 生态及可编程金融领域的知名企业高管。

不外，至少在现存的投资组合下，华兴很难从加密货币投资中日进斗金。

以现在最告捷的 Circle 为例，华兴持股比例太小，不及以进入招股书。原因之一是，华兴的进入时机比较晚，Circle 彼时估值还是高达 30 亿好意思元；而华兴的常规是，单笔投资不卓越基金总范围的 15%，这意味着其时能够分拨给 Circle 的筹码不会好多。

至于其他公司，华兴有莫得赚到大钱，也要打上问号。

华兴 2021 年 6 月领投 Amber Group，彼时估值 10 亿好意思元。这家公司 2022 年 2 月完成 B+ 轮融资，估值 30 亿好意思元。本年 3 月上市后，公司市值大跳水，而激动名单还是看不到华兴的身影。理思情况下，华兴毛糙不错赚到 3 倍的钱，ROI 中规中规。

不出丑出，华兴在加密货币圈闯荡多年，赚得主淌若融资劳动的贫窭钱。天然 Circle 一飞冲天，但华兴无意能够"共高贵"。自若币关于华兴的价值，更多存在于思象空间和市值成立的层面。

03

算随同跑中国科技行业二十年的老牌机构，包凡和华兴本钱称得上目力毒辣。投中 Circle，是华兴在加密货币领域最告捷的下注；华兴在其他领域的落子，一样称得上星光灿烂。

在消耗赛说念，华兴押中了泡泡玛特。

本年上半年，Labubu 人人爆红，背后的泡泡玛特再度劝诱万千目力。华兴在 2020 年头参与了泡泡玛特的 F 轮融资，后者彼时估值 25 亿好意思元。如今，泡泡玛特港股市值为 3600 亿港元，约合 460 亿好意思元。

在与 36 氪的一次交流中，包凡谈及投资泡泡玛特，称"一顿饭吃完我就决定投，悉数来往 20 天作念完。"

而在近几年格外火热的新动力赛说念，华兴先后投资了理思和蔚来，且进入时期点齐很早。如今，两家车企的市值分散为 257 亿好意思元和 100 亿好意思元。

在相对不性感、但体量雄伟的网约车、土产货生计、短视频、房地产经纪等赛说念，华兴也在十余年间屡屡投中头部企业。致使不错说，中国互联网的半壁山河，齐包含着华兴的元素。

比及 AI 大模子、具身智能走到聚光灯下，在包凡暂时缺位的两年多里，华兴依然主理住了许多契机。

本年 8 月初，华兴 CEO 王力行禁受虎嗅采访时示意，"已走漏和未走漏的加在沿途，AI 这几小虎咱们其实参与了一泰半"，并为智谱 AI、硅基流动等公司担任投资参谋人。而在具身智能领域，"华兴是市集上插足最重的 FA 机构"，星海图、星动纪元、傅利叶智能等齐是华兴的客户。

创业者们也很招供华兴。泡泡玛特首创东说念主王宁早年间谈及包凡，不惜溢好意思之词："他作念投资要的不仅仅（赚）钱，照旧思变调天下。"

可是，这些大名鼎鼎的被投办法，并莫得让华兴的功绩一飞冲天。

华兴 2018 年上市后，总收入及净投资收益缓缓从 7.2 亿元东说念主民币增至 2021 年的 25 亿元，净利润冲破 16 亿元。但跟着外部环境的变化，华兴随后三年营收下滑、由盈转亏，2024 年跌至 8.4 亿元。

华兴走了三年下坡路，有包凡被带走的因素，但深层原因是创投大环境的压根变化。

华兴崛起于中国互联网的重生期，横蛮孕育的创业者踏破门槛，让华兴坐享期间红利。但如今，昔日的初创企业成长为雄踞一方的大公司，且精深还是登陆二级市集，关于第三方机构穿针引线的需求远不如当年繁荣，"本钱红娘"的用武之地变小。

另一方面，创业飞扬退去后，有出息的好技俩愈发稀缺，再加上大公司切身下场作念投资，CVC 缓缓成为主流，也挤压了华兴原有业务的市集空间。华兴弹药有限，

更深层的变化是，互联网大公司高速增长遣散，阵线还是趋于自若。华兴此前引认为傲的明星公司大笔融资、死敌之间的惊天并购，还是多年未尝出现。互联网大公司刀枪入库，为之劳动的投资机构也只可马放南山。

在包凡转头之前，华兴还是主动求变，进行"二次创业"。

旧年底，华兴并购业务的操盘手王力行被任命为 CEO。他忽视要 All in 并购，对准一级市集推出繁重的痛点。曩昔一年多，华兴本钱完成蚂蚁并购好医生在线、北森并购酷学院等多起来往，累计来往总数超 200 亿元。

王力行向"暗涌 Waves星kong体育网 "示意，华兴"已渡过成立以来最大也最难的一说念坎"，2025 年将是"由守转攻"的一年。如今，包凡"出来了"，也将大大擢升华兴的士气。

但从 2024 年财报来看，华兴尚未出现触底反弹的迹象。无论是首创东说念主的好音信，照旧无意搭上自若币的车，齐暂时没能让华兴走出下滑螺旋。开脱包凡事件暗影的华兴，虽有不少好音信传来，但也依然要在自己和周期的谷底赓续摸索前行。

参考贵府：

虎嗅，《华兴 15 亿赌对了？》

36 氪，《对话包凡 | 华兴重建华兴》

36 氪，《华兴本钱包凡谈新造车：李斌是从上至下，李思是自内而外》

IPO 早知说念，《对话 Circle 投资东说念主雷鸣：相接斩获高答复技俩，不竭捕捉期间贝塔》

暗涌 Waves，《对话王力行：那最大也最难的一说念坎，华兴还是渡过》